小米失“市”!全面透析小米股价大跌背后的逻辑 | 财看见

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2019年1月9日,小米半年禁售期到了,当天,小米股价下跌6.85%,收盘报10.34港元,与17港元的发行价相比,小米股价跌去了39.2%,较其上市最高点的22.20港元,大跌超53%,市值更是较高点蒸发2800多亿港元。小米上市后股价为何一路走低?其大跌背后的逻辑是什么?


股价大跌的“锅”该由小米盈利能力来背吗?


对于小米股价大跌,不少散户投资者认为,这是小米自身盈利能力出了问题。事实是怎样的?我们用数据说话。


一般而言,营业收入、毛利率、净利润和净利率是体现企业自身盈利能力最为直观、最为核心的指标要看小米自身的盈利能力如何,可以从小米近年来这些财务指标情况来判断。从营业收入来看,从2017年开始,小米集团的营业收入增长率保持在60%以上。


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具体来看,2016年、2017年和2018年前三季度,小米集团的营业收入分别为684.34亿元、1,146.25亿元和1,304.94亿元,营业收入增长率分别为2.40%、67.50%和64.12%。2016年,因智能手机销售收入较2015年下降9.20%,导致营业收入仅比2015年增长2.40%;2017年和2018年前三季度,小米集团各项业务收入和营业总收入均较上年同期增长较快,其中智能手机业务保持60%左右的增长率,loT与生活消费品业务保持90%左右的增长率营业收入保持65%左右的增长率。所以从营业收入来看,小米集团各项业务增长态势迅猛,保证了其持续盈利能力。


再看销售毛利率。


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小米集团近三年的综合毛利率分别为10.60%、13.20%和12.67%,总体保持平稳态势,略有增长。小米集团的综合毛利率较低,主要是因为销售收入占比较高的智能手机和loT与生活消费品毛利率较低,这符合小米一贯秉承的“极致性价比”的经营理念。

最后看经调整净利润与净利率。

国际会计准则将可转换可赎回优先股公允价值变动、以股份为基础的薪酬、投资公允价值的增益、收购导致的无形资产摊销等非经营损益计入的净利润之中,由于小米集团可赎回优先股公允价值变动和以股份为基础的薪酬金额较大,按照国际会计准则计算的净利润并不能反映小米集团的实际经营状况,所以我们用调整净利润与净利率来衡量小米集团实际盈利情况。


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2016年、2017年和2018年前三季度小米集团经调整净利润分别为18.96亿元、53.62亿元和67.01亿元,对应的经调整净利率分别为2.80%、4.70%和5.14%。得益于销售收入和销售毛利率的逐年增加,小米集团经调整净利润与净利率亦呈逐年增长趋势,其中经调整净利润在2017年和2018年前三季度较上年同期的增幅分别为182.81%和38.28%增长迅速,反映了小米集团持续增强的盈利能力。


综上,从小米集团近年来营业收入、销售毛利率、经调整净利润与净利率等核心盈利能力指标来看,小米集团营业收入持续增长,销售毛利率稳中有升,经调整净利润与净利率逐年提高,体现了小米集团较强的持续盈利能力。由此可见,小米集团自身盈利能力可能并不是其股价持续下跌的主要原因。


投资者信心的崩塌?


如果小米自身的盈利能力不存在大问题,小米的股价为何会腰斩?


除了企业自身盈利能力外,决定企业股价的另外一个重要因素就是投资者对企业未来盈利的预期,也就是说投资者们对企业未来发展是否抱有信心和希望。


在股市中,不少股票的大跌都是从投资者信心崩塌开始的。

如何从财务数据中看出投资者对企业未来盈利的预期呢?最直观的指标就是市盈率。


小米创始人雷军在上市当日股价破发时就说过:“很多人看不懂小米,里面有很多创新,既是硬件公司,也是电商公司,还是互联网公司。”目前看,小米并没有与之完全可比的同类型上市公司。


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从上图中可以看出,小米的销售收入主要由智能手机、loT与生活消费品和互联网服务三块业务构成。近年来,三者比例大致保持在7:2:1。智能手机、loT与生活消费品和互联网服务三块业务分别对应雷军所说的硬件公司、电商公司和互联网公司。


既然目前小米并没有与之完全可比的同类型上市公司,我们就在全球范围内选取具有代表性的科技硬件、电商和互联网方面的领军企业为小米各业务市盈率估计做参考,采用分部加总法,确定小米整体市盈率。


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三星市盈率太低,仅为6.6倍,在市场中属于极端情况,不具有代表性,我们可以参照苹果的市盈率估算小米智能手机业务市盈率,,过去一财年,苹果净利润增长率为23.12%,小米经调整净利润增速为39.28%,基于合理预期,小米手机业务市盈率确定为21;loT与生活消费品和互联网服务对应市盈率分别为选取的新零售电商和互联网服务提供商平均市盈率;其他业务市盈率确定10。各项业务市盈率对应的系数为其毛利占比。


注:小米智能手机分部市盈率=小米经调整净利润增速/苹果净利润增速*苹果市盈率


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小米集团过去四季度经调整的净利润为79.89亿元,1月10日收盘时市值对应的经调整市盈率为29.75。若按照对小米公司是硬件公司、电商公司和互联网公司的定位进行估计,小米集团目前的市盈率为36,对应的股价为12.12港元/每股。

所以,小米公司作为一家硬件公司、电商公司和互联网公司,投资者对其各部分业务的盈利能力的合理预期与市场平均水平大致相当时,小米的股价应该在12港元/每股左右,也就不难理解小米自上市以来股价为什么会持续下跌了。


此外,小米集团的研发投入不足、限售股解禁及海外市场开拓受阻等也会成为小米股价下跌的触发因素。


在研发投入方面,放眼世界,任何科技巨头都是研发驱动型公司。苹果公司2017年度投入研发经费为115.8亿美元,华为控投2017年的研发投入为897亿人民币。2015-2017年,小米集团累计投入的研发经费67.67亿元人民币,分别为15.12亿、21.04亿和31.51亿。小米的研发投入能否使其保持持续的竞争力,投资者或存在一些疑问。

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在开拓海外市场方面,近年来,小米手机出货量高速增长主要依赖于海外业务的增长,但目前海外市场开拓面临当地政府的阻力和其他品牌商(华为、oppo、vivo等)的竞争愈加激烈,投资者对其未来是否能持续保持高速增长存在一定疑虑。

为了重拾投资者对小米的信心,小米集团于2019年1月09日发布公告表示:小米控股股东自愿承诺自本公告日期起额外365日内,不出售直接或间接实益拥有的本公司股份(惟控股股东可将所持有不超过约6.4亿股公司B类股份捐赠予公益慈善机构用于慈善用途)。受此消息影响,小米股价从9日低点9.44港元开始攀升,截止1月11日收盘,股价回升到10.34港元每股。


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